原文来源：HashKey Capital
作为最为生动的Crypto VC 之一，HashKey Capital 内部定期会对 Web3 各赛道进行剖析和梳理。
在 2024 新年之际，我们将内部赛道判断和理解 “开源” 出来，作为我们对行业的贡献。
ZK
ZK 赛道在 2023 年从之前扩容、跨链等场景进一步扩展到了更多运用处景，并进一步分解身分歧赛道。
zkEVM
zkEVM 方面在 type0、type1、type2 等几个方面均有一些进展。种别上，type0 类型的完备等同于以太坊，但仍旧面临着由于太强调等效性而对出块速率、发布和验证状态等技能寻衅；type1 在 EVM 根本上做了改进与折中，目前整体的运用体验和操作码的兼容性等最为突出；type2 等则都较早上线了主网，在各自找对应类型的运用发展生态。
目前详细项目情形互异，须要根据项目自身发展路线进行剖析，例如Polygon 的 CDK、StarkNet 的全链游戏等。
zkVM
zkVM 领域内目前的紧张技能路线为 zkWASM，架构的可扩展性更强，因此运用方向上和交易所互助做高性能 DEX。zkWASM 领域内紧张项目有 Delphinus Labs、ICME、wasm0 等。
RISC V 架构方向上紧张是 RISC0 在探索，比较 WASM 对前端措辞和后端硬件更友好，但潜在问题在于效率和证明韶光。目前运用处景也在扩展，例如仿照以太坊实行环境的 Reth、FHE 的运行环境、Bitcoin Rollup 等。
其余是zkLLVM。=nil; 基于这种技能最近推出了 Type-1 的 zkEVM，利用 zkLLVM 可以快速的将高等措辞编译成 zkSNARK 电路。
ZK Mining
ZK Mining 领域内，GPU 和 FPGA 的效率在当前类似，但 GPU 价格较贵、FPGA 更像原型验证，而 ASIC 场景可能会逐渐有所区分，例如分外用场的 ASIC 芯片、新增 FHE 需求等等。
其余，Prover DAO 明显增多，算力是个中的核心竞争力，以是矿机团队做的 Prover DAO 会比较有明显竞争上风。
ZK Middleware
ZK middleware 可以包括 zkBridge、zkPoS、ZK Coprocessor、zkML、zk 可信打算等等可验证打算的场景。个中 ZK Coprocessor 的场景比较明确，各个项目基本都到了测试网阶段；zkML 赛道仍旧比较火，各项目进度和竞争已涌现一定的分解。此外，也涌现了 ZK 证明共享的新赛道（共同发送证明到某一个网络，在批量处理后平摊收入）。
MEV
- 紧张可以关注交易供应链的早期阶段，即意图阶段
- 办理LVR 和改进 LP 的下一代 DEX 设计和根本举动步伐会越来越多，吸引更多成本
- 私人拍卖/交易池如果能有效运作，将极大地改进交易供应链。而 FHE、MPC 和 ZKPs 的发展值得关注。
- 目前，大多数系统都利用集中式relay、有容许的 solver、须要信赖的 builder 等。但我们相信，赛道的结局会是无容许的，以实现最具竞争力的市场。
- MEV 供应链的将在 APS、单据实行、PEPC 等有所改变。
OFA
订单流拍卖（OFA）在 2023 年开始兴起。高代价的交易将不再流向公共交易池，而是流向 OFA，给用户回馈他们自己创造的代价。从 RFQ 拍卖到区块空间聚合器，有各种 OFA 履行方案可以知足价格创造和实行质量方面的各种需求。展望未来，估计有越来越多的 ETH 交易将通过 OFA 进行。
Blockbuilder
正如我们通过relayscan 所看到的，builder 市场集中在少数几家 builder，个中一些是高频交易公司，做事于自己的交易需求。未来随着 CEX/DEX 套利量的减少，高频交易的上风可能也会有所减弱。
Relay
relay 市场面临两个基本问题。(1）市场集中在少数几家公司，即 BloXroute 和 Flashbots；（2）没有针对中继的勉励机制
未来我们期待可以看到乐不雅观中继（optimistic relays）的快速发展和履行，以及对 relay 勉励的发起。
AA
AA （账户抽象）赛道紧张可分为智能合约钱包和模块化做事两大类。
在智能合约钱包方面，AA钱包赛道里面的干系公司实在已经和全体钱包赛道的格局差不多，单靠功能来得到流量已越来越难，反而是 wallet factory 方面值得关注。
在模块化做事方面，Bundler 和 Paymaster 是这些根本供应商都必须要供应的功能，实际上这两种做事已经成为标准做事。
目前的一些赛道趋势包括：
● 多数基建已经搭好，目前发展比较稳定。从全体赛道的数据来看，已经进入了快速增长的轨道，用户钱包数自6月份以来开始起量，截至11月份，已经有超过600多万次Userop，并且有约200K的MAU。
● L2 的 AA 发展比 L1 要好，EF 正在考虑给 L2 原生支持。
● DApp 不支持 AA 的问题依然很严重，也存在跨链跨 Rollup 账户的实现问题等，须要有人提出新的办理方案。
● 私有mempool 会和 MEV、intent 合流，优化用户体验。
Intents
Intents 在今年收到关注后，发展很快，只管面临一些例如 solver 作歹、订单流信赖等问题，但都有比较可行的办理方案。
Intents 如果要发展比较的更好，必须要考虑 oder flow 和获取用户等问题，以是从架构和业务上来看，Intents 很适宜和 MEV、AA 两套架构结合起来，例如 Builder 和 Searcher 是最适宜做 matching 和 solver 的角色。
Telegram Bot 很可能会向着 Intent 方向蜕变，他们在 order flow 上的上风使得他们对付 builder 和 SUAVE 有相称大的议价权，这种议价权乃至会超过比他们体量大的钱包。
DA
DA 赛道的整体参与者不多，除以太坊之外，紧张包括 Celestia、Eigenlayer 和 Avail 等，项目进度不一。头部效应明显，留给腰尾部的机会不多。DA 赛道的项目紧张可以稽核安全性（包括数据完全性、网络共识等）、可定制性与互操作性、本钱等。随着 Celestia 上线和价格走高，DA 赛道的整体估值水平被拉高。但 DA 实质上是个 to B 业务，DA 项目方的收入和生态项目的数量质量息息相关。
从客户角度而言，在以太坊上发布DA 是最安全也最昂贵的办理方案。以太坊在 protodanksharding 之后用度显著低落，以是大的 Rollup 项目方还是会选择以太坊作为 DA 层。目前除了 EigenDA 以外的 DA 项目的客户紧张是Cosmos 生态项目、RaaS 项目等；而 EigenDA 的定位比较分外，和以太坊干系但不直接干系，或许更能接管一些中间地带的客户。此外还有一些比较早期的 DA 项目以及针对特定场景的 DA 例如 Bitcoin DA，或许在细分领域可得到不错的市场份额。
Rollup Frameworks & RaaS
rollup 市场已经基本饱和，有待新的发展。目前至少有 30 多个 VC 支持的 RaaS 项目以及根本架构供应商正在进入市场。须要理解哪些利用案例在 RaaS 上取得了成功，以及哪些互操作性办理方案能够发挥浸染。
一些L2/L3 框架（如 OP Stacks）已经得到了大量公共物品注资和开拓职员的采取。
一些特定的运用程序，如DePIN等，有可能通过利用定制的实行环境来利用以太坊 rollup。
其余最近还有很多关于rollup 的新技能，比如： Risc0 Zeth/其他项目可以改变 rollup 验证状态的办法，而无需依赖验证器或同步委员会；当与 ZKP 和 MPC 等原语一起利用时，FHE rollup 可以供应完备通用的隐私 DeFi，等等。
Cosmos
Cosmos Hub 在未来会连续试图从各方面加强生态中的地位，例如部分验证人安全（PSS）可以更灵巧的让一部分验证人去供应跨链的共享安全（ICS），而不须要逼迫所有 Cosmos Hub 的验证人加入，可降落不少验证人的压力，更随意马虎推广；另一方面，Cosmos Hub 操持启用多跳的 IBC 来提高用户体验；协议实现方面，操持增加 Megablocks、Atomic IBC 的功能，供应原子性的跨链事务，可以形成一个统一的 MEV 市场，类似于以太坊生态的 shared sequencer、SUAVE 等。
Cosmos 生态方面，运用链开拓路线在近期受到了一定程度上 L2 等开拓框架的影响，新项目数量有所低落。但由于其高度可定制化的底层框架，弹性较强，可随着主流叙事的不断演进，探求对应进行了定制化修正的公链标的。
Security
安全赛道的项目在各个层面上均有进展，产品包括了各个层面上的工具和协议，例如链上检测和拦截、链上追踪工具、人工审计与赏金做事、开拓环境工具、各种技能方法论运用（例如模糊测试）等等。
每个工具都有更适宜检测特定的漏洞种别，并且具有检讨智能合约中漏洞的特定方法（静态剖析，符号实行，模糊测试等），但是工具的组合仍旧很难取代完全的审核。
除了上述不同定位外，稽核项目的维度还可以包括：掩护和更新速率、漏洞库大小、载体、互助方的实际需求等。
AI
Crypto 与 AI 目前结合的方向紧张包括在底层算力根本举动步伐、基于特天命据源的演习、谈天工具、数据标签平台等。
底层算力根本举动步伐、算力网络领域里的各个项目在不同的点上有创新，但普遍比较早期，而且须要考虑除了创建不同类型的agents 之外的未来可持续商业扩展路径。
数据标签平台将传统的人工标注业务改为web3 的形式，得到订单的能力比较关键。同时，由于低门槛的数据标注未来很随意马虎被 AI 替代，须要更好的环绕高代价高门槛的数据来获取更多订单。
此外，还有很多结合AI 的新项目是做 To C 的谈天工具等。
作为Crytpo基金，我们会更多关注ZKML、有crypto垂直领域数据上风的项目、或与AI结合紧密的to C产品，而非不善于的大措辞模型等根本举动步伐。
DeFi
2023 年的一个变革可能是，许多投资者须要实际收益率产品，例如最好来自 LSDfi 或 RWA的收益，而不是基于排放的收益率。同时，由于中央化交易所面临巨大的监管压力，而资产须要探求流动性，DEX有极大的机会，尤其是L2上线带来高性能运用的可能性，可以着重关注L2上的DEX机会。
另一方面，使非加密原生的用户（包括机构）能够访问Web3 收益率的项目也有着巨大机会。那些能抽象出链上元素并为非加密原生的用户供应安全环境的项目会带来大量资金。
详细的，根据Messari 的报告，包括 dYdX、GMX、Drift 和 Jupiter 等著名项目在内的永续 DEX 所产生的用度在各细分赛道中占比最高。
流动性子押在2023 年持续增长。在所有 ETH 中，近 22% 的 ETH 都是 staked 的，个中 Lido 占 ETH staking市场份额的 32% 旁边（截止编写时）。而流动性子押代币实际上仍旧是最大的 DeFi 赛道，有着 200 亿美元的 TVL。
Gaming & EntertainmentStudio
Studio 类项目根据自身品类，其特点和所须要关注点均不同，如下表所示：
整体游戏赛道可以大略总结为上述几类，总体游戏质量和团队专业度水平都比上个周期有大幅度提升，接下来还持续期待事情室进入web3，同时具备成熟开拓运营产品的经历，并持续寻求学习能力强和对crypto、对社区敏感且乐意发声的游戏制作人+KOL复合型创始人。在Web3方面，由于目前链游存在历史短，没有多少成熟履历可以借鉴，以是我们会更看重团队的想法和思路是否符合web3，以及学习速率快，而不是有丰富的web3履历。
未来会持续关注UGC，目前web 2 UGC存在中央化无法办理的问题，UGC除了供应工具给用户制作内容外，还该当供应完备透明的褒奖机制与资产的交易自由性，而去中央化是可以办理这些问题的一个很好路子，能供应额外代价，看好有web2创作者资源的团队，以透明化和更高收益引入这些创作者来web3 UGC平台。
游戏UA
游戏UA 类的项目总结下来，都因此建立用户画像为核心，配和链上和链下和社交三个维度一起，分为获客向（Carv）和运营策略方向（Helika），但所有获客平台每每都面临 retention 的寻衅，但不可否认玩家数据是有代价的，该代价会随用户数量增长递增，如果看好运用带来大规模采取，游戏数据剖析是能捕获一部分代价的。
引申到游戏发行平台，上个周期以根本举动步伐和工具为核心产品的发行平台逐渐失落去竞争力，现在能决定发行业务能否做起来的还是须要依赖能带来大量用户的核心游戏产品。
User/Fan engagement
项目紧张涉及在娱乐、体育赛事和影视干系行业，按和IP方互助关系可以大体分为IP方直接运营和IP授权互助运营两种形式，IP互助形式对付平台运营压力更轻，但厥后果依赖与IP方给予多少资源，而IP方直接运营会更重运营，但常日能把IP赛事/和内容与终端产品串联的更好，并同时能通过NFT付与用户更多附属权柄，粉丝勉励和反馈的表现可能会更加。其余，通过对几个项目的跟踪不雅观察创造，有一定自身社区根本的平台（比如Karate combat），把现有用户往IP粉丝方向转，每每比从0开始、完备基于IP的粉丝群体做fan engagement要随意马虎成功。接下来会关注具有高IP 代价、有和游戏/betting画像重叠的用户/不雅观众/粉丝群体、和更直接互助IP的标的。
Institutional Service
机构做事赛道紧张可以分为以下几个子赛道：
● 交易/经纪做事：包括交易所、流动性供应商、经纪商/交易商、清算/结算等。
● 资产管理：包括基金管理、高频交易、套利、托管等。
● 银行/支付：包括支付处理商/出入金、发卡、银行干系做事等。
● 其他做事：包括交易技能供应商等。
这个赛道的整体趋势包括：
● 机构做事赛道估量未来几年将连续保持稳定增长。
● 合规是机构做事赛道的主要趋势，各家公司都在积极进行合规培植。
● 各种做事供应商的职责划分越来越明确，赛道里的每个参与者都专注于⾃⼰的核⼼职责，在细分领域相互制衡和监督，有利于让市场更为诚信和⾼效的运作。
● PB 做事类公司的市场份额有望逐渐提升，对其所供应的领域目前在crypto 仍属空缺但已经在传统领域较为成熟的公司（ECNs, Fully regulated clearing house, Cross Margin capabilities）值得连续关注。
● 在ETF 申请的这个窗口期，加密原生的做事公司会受到来自传统金融公司的冲击，对合规级产品的需求会进一步提升，市场格局会被重塑。
● 欧洲是机构做事赛道发展的热点区域，南美等新兴市场也具有一定的潜力。
Bitcoin
虽然比特币近期由于铭文等备受关注，但比特币链上不是全局共享状态的，和以太坊的全体思路（状态、账户、打算模型）都差别很大，以是中长期来看，比特币根本举动步伐以及运用的培植须要采取不太一样的思路来培植。
在此根本上，值得关注Taproot Assets、Rollup、闪电网络等；此外 Statechain 等新技能路线也值得跟踪。
侧链
Stacks 在内的侧链技能路线长期以来霸占了比特币二层网络的主流叙事，由于技能包袱比较小（可以直接在链外）实现比较高的可编程性，随意马虎实现比较好的生态效应。但紧张会依赖于跨链、与主链的锚定等技能，可能会被其他新的技能路线会吸引更多流量和关注度。
Layer2
目前的很多所谓比特币Layer2 从核心技能事理来看还是仍旧更像是一个侧链形式，但会按照以太坊的技能模型构建出了一套完成的实行、结算、验证/寻衅、DA 的项目框架。目前的比特币 Layer2 项目的差异紧张在各个层面上挑选的技能栈的不同，例如实行层采取的 Cosmos SDK、OP Stack、Polygon zkEVM、Taiko 等；DA 层目前已有一些第三方项目在实现，也有自己实现；其余还一样平常会做一层 “账户抽象” 或多链钱包的集成，以便同时支持以太坊和比特币的地址格式，方便用户操作。
客户端验证
包括RGB 和 Taproot Assets 在内的客户端验证技能，可以实现在链上足迹最小化的情形下，实现资产发行与交易等功能，值得连续关注。
闪电网络
闪电网络实验室（Lightning Labs）操持明年在 Taproot Assets 上推出稳定币等资产。其余，包括 LSP（Liquidity Service Provider）等可以实现原生资产收益类产品的推广也值得期待。
BRC20 类
BRC20 类的资产由于严重依赖于一些特定的根本举动步伐，例如 indexer 等，值得关注这部分根本举动步伐以及一些新的资产类型例如 ARC20 等，但须要关注个中的技能实现风险等。
DLC
DLC 虽然提出的比较早，但由于此前需求较少，推广比较困难。随着后续生态培植的大规模拓展，DLC 技能运用可能会更加遍及，特殊是和一些预言机互助后。但须要把稳一些 DLC 实现过程中引入的中央化风险等。
DePIN
DePIN是一个很随意马虎在牛市起量的赛道。与游戏类似，DePIN也是一个随意马虎破圈转化传统用户的赛道，因此也备受行业关注。DePIN有几个重点要素：1）是去中央化，以及玩法与机制，可以说是DePIN的命脉所在，DePIN项目的投资须要先看机制。2）是timing，好的机制须要合营好的机遇。牛市初期上线的项目早期获客肯定更随意马虎，以是哀求团队对web3的市场有敏感性。3）是行业基本面，项目方选择的硬件种类，以及面向的用户特色，都可能决定项目的成败。以下是基于硬件种类的分类：
关注toC场景，以及类似硬件还未遍及的市场，可能涌现革命性变革：对付ToC高频利用的硬件（比如可穿着设备）来说，Web3的玩法和机制，实在给项目方供应了更好更高效的产品众筹通道，降落用户和商家双方的壁垒。在DePIN的天下里，由于有明确的token勉励，以是用户购买硬件的动力会更强（很快回本），商家乃至可以先预售再生产；有了灵巧的现金流之后，商家可往后置再来做基本面，比如怎么去丰富软件生态，怎么去与其他硬件做联动，怎么在生态中给token赋能等等。尤其对付欠发达地区，如果没有 DePIN 可能永久也不会购买某些硬件，但早期参与挖矿的投契心里可能带来大规模真实的硬件遍及。
谨慎看待改进类硬件：对付ToC放置类或低频利用但有刚需的硬件（比如路由器），用户群体和保有量大，DePIN可以是一个改进体验的契机。理论上，DePIN通过重新分配供应方和用户之间的资源和需求，实现本钱和收入的再分配，形成更合理的单位经济效益，利用户真个做事更加便宜。但也存在难点：
1）是技能上是否能够实现去中央化赛过中央化办理方案，比如很多去中央化打算或存储办理方案，乃至比中央化办理方案更贵更低效；
2）是商业上是否触犯到中央化大厂的利益，刚需和保有量大意味着这个方向有浩瀚大厂，他们有多年用户、品牌、资金上的沉淀，DePIN方案如果不能在基本面上有革命性的打破，或者不能联络到超越大品牌影响力的力量，实在很难拼过web2的竞争对手。
不雅观望特有矿机方向：对付其他低频利用，同时日常生活中可有可无的硬件，乃至是为了挖矿而专门购买的定向矿机，DePIN可能可以带来短期的回报，但并不一定能够形成用户黏性。不用除DePIN真的培养出了新的用户习气，但存在一定有时性，比较难预判，我们详细项目详细剖析。
